银发经济私募投资风口已至(2)

2025-2026年，银发经济赛道LP的构成呈现出前所未有的多元化，不同背景的"长钱"基于各自的战略诉求，共同构建了一个丰富的产业投资生态。

一是政府引导基金。是地方产业布局的"先手棋"，目标是通过资本引导，培育本地产业链，实现产业升级和经济转型。它们的参与为基金提供了稳定性和政策背书。

二是保险资金。以平安集团为代表的保险资金是市场上最重要的一股力量。险资具有规模大、期限长、风险偏好稳健的特点，与养老产业投资回收期长、现金流稳定的属性天然匹配。通过投资养老实体，险资不仅能获取稳定的财务回报，更能与其保险主业形成强大的协同效应，开发"保险+养老服务"产品，深度绑定高净值客户。

三是产业资本。大型医药、医疗器械、房地产等领域的龙头企业，正通过作为LP或直接设立CVC（企业风险投资）的方式，积极布局银发经济。例如，浙江医药出资2.5亿元成为廊坊信慧基金的核心LP，其目的在于通过基金投资来捕捉前沿技术、拓展业务边界，实现产业生态的战略卡位。

四是金融机构与市场化母基金。银行理财子公司、券商以及市场化的母基金（FOF）也在积极配置银发经济主题的PE基金，将其作为资产配置的重要组成部分，以分享行业长期增长的红利。

这种多元化的LP格局，不仅为行业带来了充裕的资金，更带来了不同的资源、视角和风险偏好，推动了投资策略和模式的创新与分化。

二、退出渠道：并购崛起与多元化退出路径

对于长周期的银发经济投资而言，一个通畅、多元的退出环境至关重要。2025年的PE市场退出数据显示，尽管IPO渠道面临阶段性挑战，但并购退出活动表现出强劲的修复性趋势。

根据不完全统计，2025年全年，中国私募基金通过并购方式退出的基金数量达到469支，同比增长22.77%；资金回笼规模达642.15亿元，同比增长8.54%。其中，医疗健康是并购退出的主力行业之一。这一趋势对银发经济赛道的PE基金尤为利好。

银发经济领域的许多细分赛道，如养老服务、康复医疗、智能硬件等，具有与大型上市公司主业高度相关的特点。对于上市公司而言，通过并购来获取创新技术、切入新市场、完善产业链布局，是一种高效的成长方式。因此，我们预判，未来几年，被A股上市公司或产业巨头并购，将成为银发经济领域被投企业实现价值变现和PE基金成功退出的核心路径。此外，随着S基金（私募股权二级市场基金）交易的日渐活跃，也为长期持有资产的PE基金提供了新的流动性解决方案。

三、新成立基金案例深度剖析：行业风向标

在2025-2026年新成立的众多基金中，廊坊信慧银发经济基金与平安集团的银发产业布局，因其鲜明的模式特点、强大的股东背景和清晰的战略意图，成为观察行业风向的最佳样本。它们分别代表了两种截然不同但同样重要的发展路径。

案例一：廊坊信慧银发经济基金——"政府引导+产业资本+科技赋能"模式

廊坊信慧银发经济股权投资基金合伙企业（有限合伙）的设立，是2025年下半年至2026年初区域性银发经济投资领域的一个标志性事件。它集中体现了地方政府、产业资本与专业投资机构如何协同发力，精准切入高科技含量的银发赛道。

1、基金概况与成立背景

基金全称：廊坊信慧银发经济股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

成立与备案：该基金于2025年8月完成工商登记并于2026年2月24日正式签署合伙协议，启动投资运作。基金已在中国证券投资基金业协会完成备案。

基金规模：总认缴出资额为8亿元人民币。

基金管理人（GP）：中信医疗健康股权投资私募基金管理（北京）有限公司。这家机构隶属于中信体系，拥有深厚的医疗健康产业投资经验和资源网络，其专业能力是吸引众多LP参与的关键。

成立背景：该基金是廊坊市设立的首支专注于银发经济领域的产业基金，旨在响应国家战略，推动廊坊市乃至京津冀区域的医药大健康产业发展，具有强烈的区域产业升级使命。

2、股东结构解析：多方力量的协同效应

廊坊信慧基金的LP阵容堪称"黄金组合"，清晰地展示了"政府+产业+金融"的协同模式。

核心产业资本方面，浙江医药股份有限公司作为有限合伙人，认缴出资2.5亿元，占基金总额的31.25%。作为一家知名的医药上市公司，浙江医药的入股不仅提供了大额资金，更重要的是带来了产业认知、技术判断能力，以及未来潜在的产业协同和并购退出渠道。

政府引导基金方面，廊坊市主导产业投资引导基金有限公司的参与，代表了廊坊市政府的战略意志和资源支持。它能够为基金在本地的项目挖掘、政策对接、审批流程等方面提供便利。

地方投资平台方面，三河市金创产业投资有限公司和三河燕郊高新技术园区有限公司的加入，进一步将基金与廊坊下辖重点区域的产业发展深度绑定。燕郊高新区本身就是生物医药产业的聚集地，这为基金提供了丰富的项目源和落地场景。

其他合伙人方面，如青岛信泽大有企业管理咨询中心（有限合伙）等机构的参与，进一步丰富了基金的资本来源和网络资源。这种股东结构确保了基金既有市场化的决策效率和专业判断力，又有强大的地方政府资源和产业生态支持，形成了高效的协同效应。

3、区域布局战略：京津冀协同下的产业落子

选择在廊坊设立这支基金，具有深刻的战略考量。廊坊地处京津冀核心区域，地理位置优越，能够有效承接北京的优质医疗资源、科技人才和创新项目外溢。设立一支专注于银发经济和医药大健康的基金，是廊坊市在京津冀协同发展战略下，打造区域性生命健康产业高地的重要举措。基金的运作将吸引一批优质的初创企业和成熟项目落户廊坊，形成产业集群效应。

4、投资策略与投向：聚焦"硬科技"驱动的银发赛道

与传统的投资于养老院、护理服务等重资产、重运营的模式不同，廊坊信慧基金的投资方向明确指向了由"硬科技"驱动的银发经济细分领域。其公告明确指出，基金将重点投向银发经济/医药大健康领域的目标公司，具体包括生物医药、高端医疗器械、精准诊断、医疗大数据及人工智能等前沿科技方向。

这一定位反映了行业投资逻辑的深刻演进。一是从"服务"到"科技"，认识到技术创新是解决养老问题、提升老年人生活质量和医疗效率的根本驱动力。二是高附加值导向，投资于具有高技术壁垒、高成长潜力的科技型企业，更容易获得超额回报，也符合私募股权基金的风险收益偏好。三是与产业LP协同，投资方向与核心LP浙江医药的主业高度相关，便于进行投后赋能，并为未来产业整合与并购退出埋下伏笔。

案例二：平安集团的银发产业布局——"保险巨头+重资产+全服务链"模式

如果说廊坊信慧代表了"小而精"的科技捕手，那么平安集团在银发经济领域的布局则展现了"大而全"的生态构建者风范。平安的策略并非通过设立一两支标准化的PE基金来完成，而是以整个集团的战略意志，调动保险、不动产、健康科技等多个板块的资源，进行的一场体系化、生态化的产业深耕。

1、战略演进与基金形态

平安集团对养老产业的探索始于2012年，早期以养老地产模式试水。经过多年探索，平安的战略在2024-2025年期间迎来了决定性的升级，形成了以"保险+服务"为核心的综合解决方案。在资本运作层面，平安通过旗下多个主体进行投资，其形态灵活多样。

一是内部资本直接投资。平安人寿、平安不动产等主体直接出资，进行重资产的康养社区开发建设。例如，平安在2024年宣布重注200亿元打造"平安臻颐年"高端康养品牌。

二是发起设立大型产业基金。例如，平安不动产曾发起成立平安养老产业股权投资基金，计划募集超百亿元。同时，市场上也流传着"平安系60亿银发基金落地"的消息。中国人寿在2026年1月公告拟出资超84亿元设立养老产业基金，这同样印证了头部险资通过基金化方式进行大规模产业投资的趋势。平安设立的"恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司"，首期300亿元规模由平安人寿全额认购，这类大型私募平台也为其在银发经济领域的投资提供了灵活的载体。

因此，理解平安的模式，关键在于理解其整体战略，而非拘泥于某一个具体的基金名称。

2、股东背景：险资入局的深层逻辑

平安集团作为中国最大的综合金融集团之一，其核心是保险业务。险资进入养老产业，是基于深刻的内生逻辑。

一是资产负债匹配。保险负债端是长久期的，需要寻找能够提供长期、稳定回报的资产进行匹配。高端养老社区一旦进入成熟运营期，能够产生持续稳定的现金流，是理想的匹配资产。

二是主业协同与客户深耕。通过布局养老服务，平安可以开发出"保险产品+养老社区入住权+居家养老服务"的一揽子解决方案。这不仅极大地提升了其高额寿险保单的吸引力，也实现了对高净值客户从财富管理到健康养老的全生命周期服务，客户粘性呈几何级数增长。

3、区域布局：抢占核心城市高端康养市场

与廊坊信慧的区域深耕策略不同，平安的康养社区布局高度聚焦于中国经济最发达、高净值人群最集中的核心城市。其高端品牌"平安臻颐年"的旗舰项目"颐年城"，选址均为一线城市的核心地段，如上海静安、深圳福田。截至2025年中，其高品质康养社区已布局深圳、杭州、广州等5个核心城市，共计6个项目。

这一布局策略的目标非常明确：服务其保险业务中最顶层的客群，打造品牌标杆，形成强大的示范效应和品牌护城河。

4、投资模式与业务闭环：从地产到服务的生态构建

平安的投资模式是典型的"重资产+重运营"，并最终导向服务生态的闭环。

一是重资产投入。平安的"颐年城"项目投资强度极高。以深圳福田项目为例，该项目由平安原总部大楼改造而成，单床投资较高，这确保了其设施的顶级水准。

二是全服务链整合。平安的布局远不止于物理空间的建设。它正在构建一个涵盖居家养老、社区养老、机构养老的完整服务体系。截至2025年第三季度末，其居家养老服务已覆盖全国85个城市，服务近24万名客户。这种轻重结合的模式，既能通过重资产项目树立品牌，又能通过轻资产的居家服务网络迅速扩大覆盖面。

三是构建业务闭环。最终目标是形成"客户购买保险→获得养老服务资格→选择入住高端社区或享受居家服务→带动更多保险产品销售"的商业闭环。在这个闭环中，养老服务既是投资标的，也是保险产品的核心增值服务，两者相互赋能、相互促进。

四、银发经济PE投资趋势研判

1、投资主题分化：科技创新与服务升级双轮驱动

市场正在清晰地分化为两大投资主题，它们并行不悖，共同构成了银发经济投资的完整图景。

一是科技创新驱动。以廊坊信慧基金为代表，资本正大量涌入能够从根本上提升老年人生命质量和健康效率的科技领域。这包括针对老年慢性病的创新药和生物技术、用于微创手术和康复的智能医疗器械、用于早期筛查的精准诊断技术，以及利用AI和大数据进行健康管理的数字疗法等。这类投资风险较高，但潜在回报巨大，是典型的VC/PE成长型投资逻辑。

二是服务升级驱动。以平安集团为代表，资本聚焦于养老服务的供给侧改革。核心是满足新一代老年人对高品质、个性化、有尊严的养老生活的需求。投资重点包括高端CCRC（持续照料退休社区）的建设与运营、专业化的认知症照护机构、连锁化的社区嵌入式养老服务站，以及高品质的居家养老服务品牌。这类投资通常规模较大，更注重稳定的现金流和长期的运营增值，带有基础设施和消费升级的双重属性。

2、区域分布演变：从一线城市向区域中心下沉

私募股权投资在地域上高度集中的特征依然存在。2025年的数据显示，无论是基金管理人数量、管理规模还是投资活跃度，上海、北京、深圳、苏州、杭州等一线和新一线城市依然占据绝对领先地位。平安集团的高端康养项目选址也印证了这一逻辑，即优先布局支付能力最强、高端需求最旺盛的核心市场。

然而，一个更值得关注的趋势是，银发经济的投资版图正在"下沉"。廊坊信慧基金的设立便是一个绝佳例证。这类由地方政府引导基金推动设立的专业化基金，正越来越多地出现在非一线城市，尤其是那些具有一定产业基础、位于核心都市圈内的区域中心城市。2025年新成立基金数量排名靠前的城市中，嘉兴、青岛、九江等地的崛起也反映了这一趋势。

这种下沉趋势背后的逻辑是，一是地方政府的产业诉求，地方政府希望通过设立基金，将银发经济培育为新的经济增长点。二是成本优势，二三线城市的土地、人力成本相对较低，更适合发展普惠型、中端市场的养老服务业态。三是市场蓝海，一线城市竞争激烈，下沉市场的老龄化问题同样突出，但高品质服务供给相对缺乏，存在结构性机会。

未来，我们将看到一个多层次的区域格局，一线城市继续引领高端化、科技化的创新，而广大区域中心城市则成为产业规模化、普惠化发展的主战场。

3、GP/LP格局演变：产业背景GP与政府LP角色凸显

银发经济是一个专业壁垒高、运营要求严、产业周期长的复杂赛道，这对基金管理人（GP）和出资人（LP）都提出了更高的要求。

一是GP专业化与产业化。纯财务投资背景的GP在这一领域正面临挑战。市场越来越青睐那些具备深厚产业背景的GP。例如，廊坊信慧选择中信医疗健康作为管理人，正是看重其在医疗领域的专业认知和资源网络。这类GP不仅能"选对"，更能"管好"，通过深度的投后赋能，帮助被投企业成长。

二是LP机构化与战略化。散户化的LP正在退潮，以政府引导基金、保险资金、产业资本、大型母基金为代表的机构LP成为主流。这些LP的出资决策不再是单纯的财务考量，而是越来越多地与自身的战略目标相结合。政府LP看重产业引导，保险LP看重业务协同，产业LP看重生态布局。这种变化要求GP不仅要为LP赚钱，更要理解并满足其多元化的战略诉求。

4、投资回报与退出预期：挑战与机遇并存

对于2025-2026年新设立的基金而言，谈论回报与退出为时尚早。然而，基于对行业和资本市场的分析，我们可以形成以下预期。

一是行业的长期增长潜力是巨大的，能够穿越经济周期。一旦投资组合中的企业成长为细分领域的龙头，无论是通过IPO还是并购，都有望实现高倍数的回报。医疗健康领域作为PE退出的热门行业，也为银发科技类企业的退出提供了良好的外部环境。

二是养老服务类项目投资回收期长，对运营能力要求极高，短期内实现高回报难度较大。科技类项目则面临技术研发失败、市场推广不达预期等风险。此外，整体资本市场的波动也会影响退出时点和估值水平。

三是产业并购将是未来最主流的退出方式。随着行业集中度的提升，大型上市公司和产业集团（包括平安这样的金融巨头）将扮演整合者的角色，通过并购来完善其服务链条和技术版图。对于GP而言，在投资早期就考虑潜在的产业买家，并与之建立联系，将是提升退出成功率的关键策略。